【东北晨会170906】策略：增量未现前还需谨慎个股：中科创达（深）、艾迪精密（深度）、新华保险、恒瑞制药等等调研邀请

  开户数未见明显波动，增量信号仍不显著；存量扩散趋近极限，增量未现前还需谨慎昨日沪指早盘小幅震荡，午后逐步走高，临近收盘前涨幅逐渐收窄，最终小幅收涨0.14%。创业板指收盘时上涨0.08%。行业方面，银行、非银以及地产涨幅居前，周期股出现一定回调，钢铁跌幅最大。两市全天成交5626亿元，仍维持在偏高水平。近5日两市成交额维持在5900亿附近，支撑市场继续走强还需要增量资金入场

  以我们三维度的增量观察角度来看，目前增量资金入场的迹象并不明显：上周开户数环比小幅上升，从32.72万小幅上升至33.95万，市场突破3300之后并没有导致开户数出现非常明显波动；百度搜索“股市”的词频指数也仅仅是在底部有一定的企稳迹象；代表资金从余额宝转出来投资的余额宝情绪指数环比小幅改善之后，也开始逐日衰减。

  2. 存量扩散趋近极限，增量未现前还需谨慎。从价格数据上看，市场也处于一个偏极限的位置，沪深300指数的新高新低比指标持续位于80以上的超涨区间，代表成份股中创近60个交易日新高的个股数远多于创新低的数目，不仅沪深300指数创出新高，指数内的成份股也普遍位于近期的高位。

  从趋势指标来看，8月初沪深300指数的TSI开始下行，至8月下旬开始扭头向上，现在仍在上行过程中，但绝度读数来看仍低于前期的高点，显示的趋势与资金面观察向增量切换的结论相似：如有增量入场，TSI能够继续上升，避免顶背离的风险，若无增量，市场上涨动力不足，顶背离之后开始回调的风险加剧。结合我们上述对资金的观察，未有增量的信号前，还需保持多一份谨慎。

  【东北固收刘立喜/张亮】8月经济数据预测：投资续降，通胀小幅攀升。1. 固定资产投资：房地产投资方面，从销售情况去看8月房地产企业销售情况总体下滑，截至目前30大中城市销售同比下降41.01%，较上月继续下降0.58个百分点。但8月份土地购置费将有所上升，对8月房地产投资增速有一定支撑，预计8月房地产投资累计同比增速为7.94%；从财政支出和基建资产金额来源的角度，1-7月财政赤字扩大，基建融资存在一定的压力，预计8月基建投资累计同比增速小幅下滑至16%；从高频数据上看，8月工业生产、大宗商品的价值、汽车消费均较7月出现改善，对于制造业投资有提振作用。另一方面低基数效应叠加预计8月制造业投资增速上升至5.3%。预计8月固定资产投资累计同比增速为8.1%。

  2. 工业增加值：电力方面6大电厂耗煤8月同比增速为13.58%，环比增速为10.84%，继续上期上涨的趋势。钢铁方面8月全国高炉开工率为77.21，与上期持平，全国水泥价格指数小幅下行，8月以来螺纹钢价格同比增速60.3%，略高于7月同比增速 59.3%，同时钢贸商螺纹钢库存小幅回升，但整体处于低位。预计8月工业增加值同比增速提升至6.5%。

  3.8月社会消费零售总额小幅拉升，预计当月同比增速为10.8%：汽车消费方面，8月的车市零售高起步，但随后的增速放缓，第一周零售额是日均5.3万台，第二周日均4.3万台，第三周日均零售额也仅有5万台，反弹较弱。房地产销售小幅回落， WTI原油价格持续反弹利好石油消费，主要食品价格保持平稳，猪肉价格企稳回升，鲜菜价格出现小幅上升。

  4.对外贸易：8月PMI新出口订单指数回落，而PMI进口指数回升，显示内需强劲而外需走弱。8月欧日制造业PMI上升，而美国制造业PMI回落，出口增速可能继续小幅回落至6.8%。从进口价格看，WTI原油均价环比小幅上涨，进口铁矿石的金额同比涨幅超20%，对进口金额增长也有较大支撑。预计8月进口金额当月同比增速反弹至14%，贸易顺差预计为435亿美元。

  5.8月金融数据：8月工业生产、大宗商品的价值、汽车消费均较7月出现改善，预示8月信贷需求较强。其次考虑到今年经济整体向好，且表外非标转向表内信贷，预计8月信贷数据高于季节性，新增贷款1.2万亿元。当前金融去杠杆的背景下，融资回归表内的趋势将会持续，表内信贷在社融占比逐渐提高，信用债8月以来已公布发行量8327.29亿元，净融资规模2213.93亿元，净融资较上月小幅回落但仍为年内次高，预计8月社会融资规模1.6万亿元。今年7月财政存款远超往年同期，预计8月财政存款投放也会高于往年同期，支撑M2增速回升。8月人民币汇率再度快速升值，外汇占款可能小幅转正，对M2形成正贡献。但是考虑到去年同期的M2增长较快，预计8月M2增速小幅上升至9.4%。

  【东北有色/唐凯/杨坤河/邱培宇】行业动态：采暖季限产或成为铝价近期最大催化剂。铝方面：减产仍在继续，采暖季限产或成为近期最大催化剂。目前来看，减产继续发生，截至8月24日，2017年中国电解铝累计减产291.9万吨。电解铝复产预期年内最终实现累计156.3万吨。采暖季限产马上就要来临，预计短期内会减少供给，将进一步助推铝价上涨。推荐中国铝业、云铝股份。

  锌方面：锌价持续保持高位，短期内重心难大幅回落。上游开采冶炼产量受环保高压影响较大，环保督察组近日进驻四川，部分当地企业已限产、关停，拖累后续锌冶炼开工率，加大供给方面的压力。目前锌现货需求强劲，但库存紧张，预计锌价保持高位仍将持续，关注驰宏锌锗、中金岭南。

  铜方面：供给依旧紧缺，铜价平稳有支撑。上半年铜的主要终端消费领域产品产量环比呈现增长态势，空调、汽车、电网投资等数据同比继续增长。供给方面，目前罢工事件仍在持续，基本面未发生好转，预计需仍有缺口，铜价支撑短期无虞。推荐江西铜业、云南铜业。

  钴方面：钴价暂稳，未来依旧看涨。未来几年钴的平均年上涨的速度在12.5%左右。2017-2018年内，钴的市场缺口将超过30000吨/年。目前，市场即将进入补库存阶段，且原料成本的支撑依然存在，价格预计仍有上升空间。关注洛阳钼业、格林美、寒锐钴业等。

  【东北计算机闻学臣/张世杰】中科创达（300496）深度报告：操作系统有突出贡献的公司，模式升级场景拓展。移动智能终端操作系统龙头，形成三大业务板块。公司围绕移动智能终端操作系统技术，形成基于Android系统、具有自主关键技术的软件产品。公司在移动智能芯片、智能手机、平板电脑领域极具优势，基于移动终端属性相近，顺利切入智能车载及其他智能硬件领域。目前构成智能手机、智能车载及智能硬件三大业务板块。公司与智能移动终端产业链国内外有名的公司进行软件开发、技术服务、软件许可、产品营销售卖等多种形式的合作，具备全球技术开发及服务能力，拥有国内外主流运营商技术认证，大大降低客户研发及业务本地化开展成本。

  场景拓展构建海量市场，盈利模式转变提升持续盈利能力。公司以智能手机业务为基础，向更多应用场景拓展，构建海量市场。同时，公司传统智能手机业务针对客户的真实需求，主要提供软件开发及技术服务，并收取相关项目经费。紧随物联网行业快速地发展，公司在传统业务基础上，向车载及其他智能硬件方向拓展。针对车载业务，公司采取项目开发费结合按销量收License费用模式，未来随着车型推出销售将为公司带来持续收入。针对智能硬件业务，公司与高通合作，通过销售模块产品实现盈利，改变了智能手机时代通过技术服务盈利的模式，实现了核心技术产品化的进化，提升公司持续盈利能力。

  【东北中小市值笪佳敏/邰桂龙】艾迪精密（603638）深度报告：破碎锤龙头蓄势待发。破碎锤龙头蓄势待发，液压件差异化竞争不断的提高市占率。艾迪精密在国内液压破碎锤占据龙头地位，液压锤市占率超过10%；公司目前主要以经销为主，直销模式持续开拓，与主机厂的合作渐次展开，市占率将同步提升；公司立足国内，面向海外，产品出口海外市场，公司将与日本、韩国和美国知名挖掘机厂商合作，未来随公司上市和产品开拓，国际市场将进一步开疆拓土。

  工程机械复苏，带动上游破碎锤需求扩大。工程机械在2008年后销量持续扩大，在2011年达到行业波峰后一路调整，2016年下半年行业开启复苏之路。伴随宏观经济企稳，基建和房地产投资回暖，施工量上升对工程机械复苏起直接拉动作用；此外，挖掘机更换周期在8-10年，目前市场存量在130万台左右，面临巨大的更换需求，多因素叠加在一起带来了整个行业的回暖和复苏，下游的景气拉动上游破拆属具水涨船高。

  中国工程机械配锤率相比来说较低，未来存在巨大提升空间。2015年中国挖掘机配锤率在18.31%，远低于国外工程机械配锤率，发达国家的挖掘机配锤率基本在35%以上，日本、韩国等岛国的配锤率达到60%以上，中东等戈壁地区配锤率高达80%，相对而言，中国配锤率在20%左右，低于国外水平。伴随行业对破碎锤认知的提升以及人力成本上升，国内配锤率将稳步提高。

  盈利预测和投资评级：我们预计公司2017年-2019年公司实现收入6.18亿元、8.78亿元和12.1亿元，纯利润是1.36亿元、1.93亿元和2.75亿元，EPS为0.77元、1.10元和1.56元，对应PE为39X、27X和19X，给予“买入”评级。

  【东北非银张经纬/葛玉翔】新华保险（601336）中报点评：历经阵痛、期待涅槃，NBV同比28.8%符合预期！2017年上半年实现保险业务收入612.39亿元，同比减少13.8%；上半年新业务价值为71.53亿元，同比增加28.8%（预期+30%）；实现归母净利润32.37亿元，同比减少2.9%（预期-2%），期末内含价值为1420.89亿元，同比增长9.8%。

  渠道深化转型，产品优化结构。上半年公司个险、银保和团险渠道保费收入贡献分别为79%、19%和2%（去年同期为65%、34%和1%），个险渠道十年期及以上期交保费同比+40.9%；续期保费同比+23.2%，月均人均综合产能同比增长2.8%至7,032元，银保渠道取消趸交业务计划，发力年金险。

  公司已将健康险作为核心业务发展，上半年实现保费收入166.02亿元，同比增长43.9%；而传统型同比-51.2%；分红同比+1.7%；意外险同比+5.9%。

  压缩趸交，依靠期交和续期拉动总保费规模增长的发展模式。上半年，公司期交、趸交、续期保费收入占比分别为27.2%、4.0%和68.8%（去年同期为19.1%、31.1%和49.8%）。

  投资建议：公司坚持发展期交业务，尤其是十年期及以上期交业务，逐步形成依靠期交和续期拉动总保费规模增长的发展模式，据规划十年期及以上首年期交保费占比目标是85%。公司目前处于转型阵痛期，期待渠道和结构转型助力公司在2018年步入收获期。“健康无忧”产品已形成良好的市场口碑，未来有望逐步提升对公司业绩和内估值的贡献。当前公司每股内含价值为45.54元，对应P/EV为1.36X，我们预计公司17-19年EPS分别为1.55元、1.64元、2.17元，每股内含价值为47.71元、53.44元和61.46元，对应P/EV为1.29X、1.16X和1.01X，从历史上看纯寿险公司P/EV中枢在1.2-1.3之间，上调至“买入”评级。

  【东北医药刘舒畅/崔洁铭】恒瑞医药（600276.SH）中报点评：多个重磅品种取得进展，高增长有望持续。2017年半年报，实现营业收入63.45亿元，同比增长20.18%；归母净利润15.73亿元，同比增长19.71%；扣非后归母净利润15.71亿元，同比增长19.22%；基本每股盈利0.56元。

  收入延续平稳增长，期间费用率控制良好：公司上半年实现收入63.45亿元，延续之前平稳增长态势，毛利率86.58%，同比下降0.07pp，环比下降0.49pp。销售费用率35.93%，同比增长0.09pp，管理费用率20.29%，同步增长0.58pp，两项费用总体保持平稳，财务费用同比增长50.91%，主要因存款利息减少导致。

  阿帕替尼进入谈判目录，快速放量可期：公司肿瘤产品线核心品种阿帕替尼顺利进入谈判目录，相比公司中标价降价幅度约为37%，新进医保有助于阿帕替尼快速实现放量。同时，阿帕替尼适应症拓展空间较大，除了胃癌之外，公司正在积极向肝癌、乳腺癌等方向拓展，未来市场空间广阔。

  地氟烷获欧盟三国上市批准，制剂出口提速：公司制剂出口产品线不断扩充，地氟烷获欧盟三国上市批准，制剂出口有望成为公司新的增长点。

  19K进入优先审评，多品种获批临床，长期成长动力充足：公司创新药19K进入优先审评，上市速度加快，有望成为下一个大品种。创新药甲苯磺酸瑞马将于近期开展III期临床；SHR1459将于近期开展I期临床；生物类似药贝伐珠单抗将于近期开展I/II期临床，公司创新药逐步进入收获期，长期成长动力充足。

  给予“买入”评级：公司是我国创新药龙头，制剂出口逐步提速，创新药步入收获期，预计公司2017-2019年 EPS分别为1.13元、1.35元、1.63元，对应PE分别为49x、41x、34x，给予“买入”评级。

  【东北房地产高建/张云凯】招商蛇口（001979）中报点评：结算影响中期业绩，销售表现抢眼。2017上半年公司实现营业收入193.96亿元，同比减少8.72%；归母净利润34.66亿元，同比减少9.49%；EPS0.44元，加权平均净资产收益率为6.03%。

  销售保持高增速，全年销售千亿规模无忧。公司上半年营业收入和归母净利润同比减少，主要是受房地产项目结转时间分布不均衡以及结转项目产品类型不同的因素影响。公司预收账款达682亿元，较去年同期增加约30%，公司全年营收业绩锁定有保证。2017年上半年，公司实现签约销售额537亿元，同比增长74%，签约销售面积288万平米，同比增加 48%。公司推货节奏均衡，下半年计划新推货值900亿，并且主要位于一二线城市，销售增长无忧，公司年内有望进入“千亿俱乐部”。

  优质土储，核心资产增值空间巨大。公司在核心一二线城市的土储丰富，今年布局进入热点三线城市，增加区域覆盖范围。公司在粤港澳大湾区拥有丰富的土地储备资源，随着前海规划的进一步落实，公司土储资源将加速变现，实现土地红利的释放。

  跟投制度，市场化改革留住人才。跟投制度的推出突破央企的激励机制，解决人才流失问题，提升公司管理运营效率，加快公司的规模扩张速度。

  发展长租公寓，目标全国布局。公司在长租公寓领域布局早，目前在深圳布局有建面约50万方，1.3万套长租公寓，分为“壹栈”人才公寓、“壹间”精品公寓、“壹棠”高端服务式公寓三大核心产品线。公司以“中国中长租公寓领导品牌”为发展目标，计划以三年的时间实现品牌全国布局，规模上突破300万方。

  【东北房地产高建/张云凯】保利地产（600048）中报点评：销售迅速增加，即将迎来业绩释放。2017 上半年公司实现营业收入544.71亿元，同比微跌1.23%；归母净利润56.51亿元，同比增长13.92%；EPS0.48元，加权平均净资产收益率为6.17%。

  销售继续迅速增加，净利率同比微升。公司销售规模再创历史上最新的记录。2017年上半年，公司实现签约销售金额1466亿元，同比增长33%，达到上年全年签约金额的70%；实现签约面积1054万平方米，同比增长28%。

  走过阶段性拐点，业绩释放期到来。2015年公司销售增速有限，2017年上半年结转受到某些特定的程度影响，公司2016年后走上发展的快轨道，经营执行力明显提高，销售金额大幅度增长，同比增长36%，2017年上半年销售额继续保持33%的快速地增长。随着销售项目陆续进入结转期，公司营业收入和利润将逐步提高。

  土储优质，布局广州、北京、上海核心城市群。2017年上半年，公司完成与中航工业房地产业务的整合工作，土地资源较去年同期有较大增长。公司作为地产行业的央企龙头，新增土地渠道丰富，将持续受益于房地产行业集中度的提高。

  融资渠道畅通，强化资金保障。为应对资金紧张及利率上行风险，公司提前抢占信贷资金，锁定低成本贷款。2017年新增借款中主要为银行贷款，公司新增有息负债综合成本 5.05%（除中航项目外新增有息负债综合成本4.66%），存量有息负债综合成本4.75%，公司融资优势明显。

  公司在手土地储备丰富，为未来稳定发展提供有力支持，预计未来市场占有率会促进提升。公司估值较低，动态市盈率为9.2，具有较高的安全边际。17年上半年，证金公司增持约2.1亿股公司股份，占公司总股本的1.78%，对公司发展预期看好。

  【东北电力公用龚斯闻/高兴】长江电力（600900）中报点评：来水偏枯致发电量下降，高分红凸显水电龙头本色。公司日前公告2017年半年报，公司上半年实现盈利收入192.90亿元，同比下降3.88%；实现归母净利润81.05亿元，同比增长7.34%。

  电价结构优化，梯级调度能力提升。溪洛渡、向家坝电站并表后，公司总装机容量达到4549.5万千瓦，实现大幅跨越，且由于两电站发电量主要送往上海、浙江、广东等地，上网电价较高，优化了公司的电价结构。2016年通过开展以溪洛渡为龙头、以三峡为核心的四级水库联合调度，全年节水增发电量99亿千瓦时，公司水电主业稳定可期。

  双三峡联手，尽显平台优势。长江电力控制股权的人三峡集团于今年上半年入股三峡水利成为其第二大股东。借力于三峡电网的配售电渠道整合将有利于保持公司在电力产业中的优势地位。

  盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.90、0.92和0.90元，对应2017年PE为16.84倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  【东北非银张经纬/葛玉翔】中国人寿（601628）中报点评：结构改善品质提升，拉动NBV同比增长32%。公司实现保险业务收入3459.7亿元，同比+18.3%；实现归母净利润122.4亿元，同比+17.8%；上半年新业务价值369亿元，同比+31.7%，期末内含价值6975.20亿元，较上年末增加7%。

  保费结构一直在优化，首年期交和续期拉动效应进一步显现。首年期交保费达777.11亿元，同比增长10.8%，续期业务同比大幅度的提高39%。首年期交保费占长险首年保费比重提升5.4个pct.至55.9%，续期保费占总保费大幅度的提高8个pct.至52.2%。

  保单品质整体提升拉动新业务价值率，退保金高企系前期银保渠道部分产品退保影响。公司14个月和26个保单继续率为91.6%和85.8%，维持在相对高位，退保金高企系前期银保渠道部分产品退保的影响（部分一年期和两年期的快返产品）。

  总投资收益同比上升11.45%，战略布局联通助力央企混改。公司战略入股联通，牵手百度设立基金，进一步多元化投资收益的来源。我们预计全年总投资收益率有望重回4.8%上方。

  投资建议：公司寿险行业龙头依旧，首次披露剩余边际数据彰显对未来利润释放的信心。我们预计2017-2019年，公司每股内含价值为27.22元、31.71元和37.10，对应P/EV为1.07、0.92和0.79，在上市险企中估值优势显而易见，维持“买入”评级。

  【东北传媒颜书影】昆仑万维（300418）中报点评：内外双驱，手游带动业绩高增长。2017H1公司实现盈利收入17.37亿元，同增41.7%；实现归母净利3.84亿元，同增57.5%。

  游戏板块贡献营收86%，自研手游+闲徕并表成为主要推动。1）2017H1公司游戏板块实现盈利收入14.97亿元，同增42.71%。2）流量平台板块公司实现盈利收入2.39亿元（1mobile + Grindr + Opera），由于Grindr于去年4月并表，今年此块业务在Grindr的推动下业绩同增127%。

  投资建议：不考虑后续投资收益，预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/1.00/1.22元，对应PE分别为33/26/22倍。考虑到《希望》的高潜力、闲徕的渠道下沉和扩张，以及海外流量平台业务的协同效应，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

  【东北电子王建伟/陈宇轩】大族激光（002008）中报点评：1H17业绩高成长，小功率激光器增速亮眼。小功率激光器增速最高，各业务营收齐头并进。受益于下游需求旺盛和大客户订单高增长，大族激光17H1营收业绩大幅上升。

  高端产品研制投入提升，内生加外延巩固龙头地位。上半年公司研发投入约2.98亿，同比增长52.35%。此外，公司上半年投资欧洲研发运营中心来布局其他专用设备制造业；收购江苏大族展宇新能源科技有限公司来加大锂电子动力电池和超级电容生产装备的研发。

  【东北电子王建伟/陈宇轩】水晶光电(002273)中报点评：传统业务增速超预期，静待窄带滤光片新产品量产。2017H1公司实现盈利收入约9.4亿元，较上年同期增长42.89%；实现归属上市公司股东净利润约1.54亿元，较上年同期增长49.14%。

  蓝玻璃IRCF产品销量增长是上半年的主要推动力。随着LED市场全面回暖，公司通过增加4寸PSS的产出来对LED衬底进行产能优化，提高生产效率进而提高销量。此外，公司参股日本光驰贡献了1493.54万元的投资收益，上半年自营出口的营收同期增长81.40%。

  3D成像业务预计于下半年放量，新型显示业务或将成为业绩新增长点。未来，光学业务领域公司重点围绕3D成像进行新产品研发和布局；上半年部分产品已量产，预计下半年开始逐渐上量。在新型显示业务领域，公司持股Lumus公司进行产业布局，重点推进视频眼镜项目。